De nombreux investisseurs sont conscients de l'importance de la diversification lorsqu'ils constituent leur portefeuille. Ils savent qu'il est trop risqué de mettre “tous leurs œufs dans le même panier”. Ils choisissent plutôt des investissements dans différentes classes d'actifs (obligations, actions, liquidités, immobilier, etc.), dans différents pays et différents secteurs. Cependant, choisir différentes classes d'actifs n'est souvent pas suffisant. Les meilleurs investisseurs savent que ce qui compte vraiment, c'est la corrélation entre les différents investissements. Penchons-nous sur le sujet et découvrons comment cela fonctionne.
Comment la corrélation affecte votre portefeuille d'investissement
Jan 2023La signification de r
La corrélation fait référence au mouvement des rendements de deux ou plusieurs actifs dans une direction spécifique. Ainsi, pour constituer un portefeuille performant, les actifs doivent présenter une corrélation négative ou inverse les uns par rapport aux autres. Autrement dit leurs prix ne doivent pas tous évoluer dans la même direction au même moment. Le degré auquel ils le font, ou ne le font pas, est mesuré par le coefficient de corrélation de Pearson, exprimé par r (en minuscules). Voici comment cela se traduit.
Signification du coefficient de corrélation de Pearson
Une valeur d'exactement 1 signifie qu'il existe une relation positive parfaite entre les deux variables. Pour une augmentation positive d'une variable, il y a une augmentation positive correspondante de la seconde variable. Une valeur de -1 signifie qu'il existe une relation négative parfaite entre les deux variables. Cela montre que les variables évoluent dans des directions opposées - pour une augmentation positive d'une variable, il y a une diminution correspondante de la seconde variable. Si la corrélation entre deux variables est de 0, il n'y a pas de relation linéaire entre elles.
Le graphique en bas à droite illustre une non-corrélation parfaite, ce qui est presque impossible à réaliser. Là est le cœur de la difficulté avec une approche quantitative, ou mathématique, de la diversification. En termes simples, elle ne décrit pas - et ne peut pas décrire - un monde réel imparfait, où les relations entre les mouvements des marchés et les prix des titres sont en constante évolution.
En outre, la corrélation se fonde uniquement sur les mouvements passés des cours des actions et, comme tout investisseur est averti en permanence, les performances passées ne sont pas nécessairement un indicateur des rendements futurs. Il convient également de rappeler la vieille sagesse en matière d'investissement selon laquelle le risque n'est pas un chiffre. Les inconnus connus et inconnus sont les plus grands risques potentiels mais, étant inconnus, ils ne peuvent être mesurés.
La corrélation est croissante
Il existe toutefois un autre aspect des corrélations entre les marchés que les mesures quantitatives révèlent clairement. Il s’agit de la tendance de tous les marchés à devenir plus corrélés lorsqu'ils sont confrontés à un choc externe majeur. Le graphique, ci-dessous, retrace trois relations sur 30 ans avec les actions américaines: le Japon, l'Europe et l'Asie hors Japon.
Corrélations des marchés boursiers
Source: CAIA Association
La grande crise financière (2007-2008) et la pandémie de coronavirus (2020) ont entraîné de fortes hausses de la corrélation entre les États-Unis et les marchés européens et asiatiques hors Japon. Seul le Japon, depuis longtemps en disgrâce auprès des investisseurs internationaux à l'époque, a connu une augmentation de la corrélation négative, mais cette tendance s'est inversée, du moins partiellement, en 2020.
Le modèle de diversification classique était le portefeuille “60-40”: 60% d'actions et 40% d'obligations. Il reposait sur le principe - jusqu'à présent éprouvé - que, non seulement les obligations sont moins volatiles que les actions, mais que la baisse des taux d'intérêt en période de récession soutient les marchés obligataires alors que, simultanément, elle mine les actions. Ce n'est plus le cas, comme le montre le graphique suivant.
Comparaison des performances des actions et des obligations au fil des ans
Source: Financial Times
Les fonds spéculatifs sont souvent privilégiés pour leur non-corrélation et leurs rendements supérieurs sur les marchés baissiers. Toutefois, la croissance massive de ce secteur au cours des quelque 20 dernières années l'a, de facto, fait entrer dans le courant dominant. Cela a rendu les fonds de plus en plus corrélés avec les principaux indices. Depuis peu, avec un coefficient r atteignant presque 0,9 - soit une corrélation de 90% - il n'y a presque plus de différence entre les deux.
Corrélation sur trois ans entre l'indice total HFRI Equity Hedge et l'indice S&P 500
Source: Bloomberg
L'or et les crypto-actifs valent-ils le coup?
La conclusion doit être que, si vous cherchez à réduire le risque par la diversification, vous devez regarder au-delà des titres cotés en bourse. Traditionnellement, de nombreux investisseurs se sont réfugiés dans l'or pour échapper à cette “malédiction de la corrélation”. Le World Gold Council a produit le graphique ci-dessous pour illustrer la corrélation de l'or avec le S&P 500.
Corrélation entre les actions américaines et l'or, les matières premières et les bons du Trésor américain dans différents environnements de performance du marché des actions américaines depuis 1973*
Source: World Gold Council
*Au 31 décembre 2021. Les corrélations sont basées sur les rendements hebdomadaires en dollars américains pour les “actions américaines”: Indice S&P 500; “matières premières”: Bloomberg Commodity Index; “US treasuries”: Bloomberg Barclays US Treasury Index; “or” LBMA Gold Price PM depuis janvier 1973 en raison de la disponibilité des données du Trésor américain.
La section supérieure correspond à la corrélation inconditionnelle sur l'ensemble de la période. Celle du milieu correspond aux corrélations respectives lorsque le rendement hebdomadaire du S&P 500 chute de plus de deux écarts-types (ou “σ”) par rapport à la moyenne de la période, tandis que celle du bas correspond à la corrélation respective lorsque le rendement hebdomadaire du S&P 500 chute de plus de trois écarts-types. L'écart-type pour le S&P 500 est calculé à partir des rendements hebdomadaires sur l'ensemble de la période.
Comme on peut le voir sur le graphique, l'or est corrélé négativement avec le S&P 500 lorsque l'indice affiche de mauvaises performances. Et dans les périodes fastes, il n'est que légèrement corrélé positivement.
Toutefois, des gestionnaires d'investissement comme David Henry chez Quilter Cheviot ont été surpris par l'absence de hausse du prix de l'or depuis le début de l'année: “L'or ne fonctionne pas”.
Parmi les raisons possibles, citons que l'or est certes “lourd, beau et rassurant”, mais qu'il ne rapporte aucun revenu, ce qui incite les investisseurs à se tourner vers d'autres valeurs refuges qui dégagent, elles, un revenu. Cela le rend moins attrayant aujourd'hui, alors que les taux d'intérêt augmentent enfin après une douzaine d'années, faisant grimper les rendements des valeurs refuges rivales que sont les liquidités et les obligations.
“Dans cet environnement, le pouvoir attractif relatif d'un morceau de métal brillant, qui ne vous rapporte rien, diminue”, déclare M. Henry.
Certains investisseurs se tournent même vers les crypto-actifs, mais ceux-ci ne constituent pas forcément une bonne alternative à l'or.
Si le bitcoin est considéré comme une approximation de l'ensemble du secteur, sa corrélation est devenue de plus en plus proche des actions américaines classiques (S&P 500) et des actions technologiques (NASDAQ). Selon TradingView, la corrélation à 90 jours entre la plus grande crypto-monnaie par capitalisation boursière et le S&P 500, dont la composante technologique est forte, a atteint une valeur de 0,59 le 9 septembre 2022 (graphique en bleu foncé ci-dessous). En outre, le lien entre le prix du bitcoin et l'indice boursier Nasdaq à forte composante technologique s'est également resserré, atteignant une corrélation de 0,62 le 9 septembre 2022, contre 0,31 le 15 août 2022 (graphique en bleu clair ci-dessous).
Corrélation du bitcoin avec le S&P 500 et le Nasdaq
Source: CoinDesk
Cela devrait vous faire réfléchir à deux fois avant d’utiliser lacrypto pour diversifier votre portefeuille, c'est-à-dire en plus de la folle volatilité des crypto. Le climat d'incertitude entourant l’effondrement du FTX et ses retombées potentielles ont poussé les prix du bitcoin vers de nouveaux planchers de deux ans, à environ 16’977 USD au 1er décembre.
Cependant, le Bitcoin n'est pas la seule crypto à souffrir. Au 1er décembre, BTC et ETH sont tous deux en baisse de plus de 70%, à partir de leurs sommets respectifs d'octobre 2021 et de novembre 2021.
Les capitaux privés sont devenus accessibles
De nombreux grands investisseurs et de petits investisseurs avisés se sont de plus en plus tournés vers les investissements alternatifs dans leur recherche de corrélations plus faibles et négatives avec les actifs traditionnels. Les capitaux privés et la dette, les infrastructures, l'immobilier et d'autres investissements dits alternatifs ne se négocient sur aucun marché public officiel et ne présentent donc pas la même volatilité que les marchés publics ni leur réaction immédiate à chaque nouvelle du marché.
En commençant par les capitaux privés, nous pouvons constater que le tableau des corrélations est nuancé, mais aussi peu surprenant.
Comparaison de la corrélation entre les fonds de capitaux privés américains
et mondiaux et les actions américaines
Source: WP Global Partners
En outre, la disponibilité historique des fonds de capital-investissement réservés aux investisseurs professionnels (régimes de retraite, fondations, assureurs, etc.) et aux UHNWI est en train d'être transformée par de nouvelles facilités qui les rendent accessibles au grand public. Nous avons donc trouvé un autre actif à faible corrélation en plus de l'or.
Ce constat pourrait laisser penser que, compte tenu des caractéristiques communes du capital-investissement et des petites entreprises cotées, il devrait y avoir une corrélation tout aussi faible entre ces petites capitalisations et leurs homologues de premier ordre. Vous serez déçu par cette hypothèse. Le graphique suivant montre que r n'a jamais été inférieur à 0,6 en une quarantaine d'années et qu'il est passé à plus de 0,9 plus récemment pour les petites capitalisations par rapport au S&P 500 - il s'agit d'une corrélation positive assez forte.
Toutefois, comme le montre le graphique ci-dessous, il existe de grandes différences dans la corrélation avec les actions américaines selon la taille du fonds de capital-investissement et selon qu'il est axé sur les États-Unis ou sur le reste du monde. Ces “mégafonds” de capital-investissement, comme le tableau les intitule, sont généralement des spécialistes du rachat. Ils essaient d'ajouter de la valeur aux entreprises publiques en les privatisant et en les restructurant avant de les réintroduire en bourse, de sorte qu'une corrélation entre ces fonds et leurs cibles d'investissement cotées est inévitable.
En revanche, la faible corrélation entre les fonds de capital-investissement de taille moyenne et plus petite et le marché est encourageante. Ces fonds investissent principalement dans des start-ups (capital-risque) et des entreprises à croissance rapide et offrent donc des rendements plus élevés que les sociétés établies (et cotées). C'est également à eux que la plupart des gens pensent lorsqu'ils évoquent le capital-investissement.
Corrélation glissante sur 1 an du Russell 2000 vs S&P 500
Source: CME Group
Des briques et du mortier
Enfin, il y a l'immobilier. Selon l'opinion générale, les “briques et le mortier” constituent un actif plus stable que les actions, mais sont tout aussi touchés par la hausse des taux d'intérêt ou la récession économique. Voyons si cela est vrai.
Selon les résultats de nos précédentes recherches (effectuées en utilisant le SIX - Swiss Market Index (SMI) comme marché boursier suisse, le SXI Real Estate® Fnds Broad TR (SWIIT) comme marché immobilier suisse, et le SBI® AAA-BBB Total Return (SBR14T) comme marché obligataire suisse), l'immobilier présente une faible corrélation, voire aucune corrélation, avec les autres grandes classes d'actifs telles que les actions (0,2936) et les obligations (0,2825).
Il a en outre fait preuve d'une forte résilience lors des krachs économiques et boursiers, comme lors de celui provoqué par le verrouillage mondial des pandémies qui a débuté début 2020.
Cependant, ce n'est pas vraiment la vérité sur l'ensemble de l'immobilier car, selon MSCI, les corrélations à long terme entre l'immobilier privé et les actions ont tendance à atteindre 66%, tandis que la relation entre l'immobilier et les obligations est assez faible - seulement 11%.
Acceptez le risque
Lors de nos recherches, nous sommes donc parvenus à trouver trois actifs présentant une faible corrélation avec les investissements traditionnels. Cela ne veut toutefois pas dire que vous devriez répartir aveuglément votre portefeuille entre l'or, les capitaux privés et l'immobilier.
Rappelez-vous que l'objectif est de trouver des actifs affichant de faibles corrélations positives où négatives afin de réduire le risque de votre portefeuille sans pour autant sacrifier ses rendements. Ray Dalio qualifie cela de “Saint Graal de l’Investissement.”
L'or en est exclu car, contrairement aux capitaux privés et à l'immobilier, il ne produit aucun revenu. Comme le dit Warren Buffett, “...si vous possédez une once d’or pendant une éternité, vous en possédez toujours une à la fin.”
Prenez également en considération vos préférences personnelles et vos besoins futurs en matière de liquidités. Les capitaux privés ont tendance à être plus risqués que l'immobilier et les deux sont relativement illiquides.
Et surtout, vous devez continuer à surveiller le marché et les corrélations. Les corrélations changent avec le temps et vous devez évoluer avec elles.
