Die Macht der Privatmärkte

Was sind die Triebkräfte für das Wachstum von Private Capital?

• 1. Das Streben nach höheren Renditen und grösserer Diversifizierung

  Bis vor Kurzem lagen die Zinsen über einen längeren Zeitraum hinweg auf einem historisch niedrigen Niveau. In der Schweiz bewegte sich der offizielle Leitzins von 2008 bis 2022 entweder nahe bei oder unter Null (siehe Grafik unten).

  Schweizer Geldmarktzinsen
  Quelle: Schweizerische Nationalbank

  Die anhaltende Niedrigzinsphase drückte die Rendite traditioneller Anlagen wie Spareinlagen, Bargeld und Obligationen. Gleichzeitig wurden dadurch Kredite günstig, so dass fremdfinanzierte Fonds über zusätzliche Mittel für Investitionen verfügten.

  Nach der Finanzkrise 2008 und der Pandemie wurde sogar noch mehr Liquidität in das Finanzsystem gepumpt, als Regierungen und Zentralbanken reagierten und Banken und Konsumenten „Notliquidität“ zur Verfügung stellten.

  Mit all dem verfügbaren Bargeld suchten Investoren nach Möglichkeiten, angemessene Renditen zu erzielen. Ein Teil dieses Kapitals floss in den Aktienmarkt (insbesondere in Wachstumsaktien). Ein beachtlicher Anteil gelangte aber auch in Private Capital.

  Institutionelle Anleger, Pensionsfonds und vermögende Privatpersonen begannen, ihre Mittel in Private Equity, Schulden, Immobilien und Infrastruktur zu investieren. Diese alternativen Vermögenswerte boten höhere Renditen bei geringerer Volatilität. Die folgende Grafik zeigt die Rendite eines Dollars, der zwischen 2000 und 2023 in den S&P 500 im Vergleich zum Cambridge Associates LLC US Private Equity Index investiert wurde.

  Das Nettowachstum einer hypothetischen Anfangsinvestition
  von USD 1 in den genannten Indizes am 1. Januar 2000*
  Quelle: Cambridge Associates LLC, Yahoo Finance

  * Die Methodik hinter den Berechnungen konzentrierte sich darauf, die Messhäufigkeit beider Indizes auf eine vierteljährliche Basis anzugleichen. Diese Anpassung erfolgte angesichts der Tatsache, dass die Performance-Informationen der Private Equity-Fonds hinter dem CA PE Index aus den vierteljährlichen und jährlichen Finanzberichten der Fondsmanager stammen.

  Die Grafik dient nur zur Veranschaulichung, da weder in den Cambridge Associates LLC US Private Equity Index noch in den S&P 500 Total Return Index direkt investiert werden kann. Diese Indizes sind lediglich Messgrössen für die Wertentwicklung der darin enthaltenen Wertpapiere.

  Was die zunehmende Beliebtheit von Investments in Immobilien und Infrastruktur betrifft, so ist dies vor allem auf die hohe Inflation sowie auf die Tatsache zurückzuführen, dass diese Vermögenswerte im Allgemeinen eine positive Korrelation mit der Inflation aufweisen.

• 2. Der Rückzug des Bankensektors

  „Banken sind an bestimmten Anlageklassen nicht interessiert und das hat Chancen für Private Equity, Hedgefonds und das Silicon Valley geschaffen.“ — Jamie Dimon, CEO von JPMorgan Chase

  Ab den 1980er Jahren (in Europa in den 1990er- und 2000er-Jahren) fand in den USA eine Konsolidierung der Bankenbranche durch Fusionen und Übernahmen statt (siehe folgende Grafik). Die grösseren Banken verlagerten ihren Fokus auf die Betreuung grösserer Firmenkunden, was zu einem strategischen Rückzug von mittelgrossen und kleineren Kunden führte. Die Einführung der Residential Mortgage-Backed Securities (RMBS) führte dazu, dass sie das Interesse am Hypothekenmarkt für Wohneigentum verloren.

  Die Anzahl der FDIC-versicherten Geschäftsbanken und Filialen in den USA
  Quelle: Statista

  In den USA ermöglichte die Aufhebung des Glass-Steagall-Bankengesetzes im Jahr 1999 Geschäftsbanken die Verfolgung von Investmentbanking-Strategien, was zu einer weiteren Abkehr von ihrem traditionellen Geschäftsmodell führte.

  Diese Trends wurden durch die steigenden Kapitalanforderungen, die durch die internationalen Basel-Vorschriften auferlegt wurden, noch verstärkt (insbesondere mit der Umsetzung von Basel III nach der Finanzkrise 2007-2009). Mit der steigenden Nachfrage nach höherem Kapital verringerte sich auch das Interesse der Banken an bestimmten Märkten.

  Als sich die Banken aus bestimmten Sektoren zurückzogen, wurden die Lücken durch Private-Equity- und Private-Debt-Fonds gefüllt. In den USA betreuen Banken mittlerweile weniger als 10% des Leveraged-Lending-Marktes, während ihr Anteil in Europa noch bei etwa 35% liegt.

• 3. Der Verlust des Interesses an Börsengängen

  Mit dem Aufkommen von Venture Capital und privaten Finanzierungen vor dem Börsengang entdeckten Startups und wachsende Unternehmen eine alternative Finanzierungsquelle, welche die Nachteile von Börsengängen verdeutlichte.

  Infolgedessen entschieden sich Unternehmen wie SpaceX dafür, ihre Börsengänge zu verschieben oder ganz darauf zu verzichten. Dies hat in den letzten zwei Jahrzehnten zu einem dramatischen Rückgang der Zahl der Börsengänge geführt und gleichzeitig grössere Investitionsmöglichkeiten für VC- und Private-Equity-Investoren geschaffen.

  Die Tendenz, Börsengänge zu vermeiden, ist mehr als nur ein Trend. Zwischen 1980 und 2000 gab es mehr als 6’500 Börsengänge. Zwischen 2001 und 2022 waren es weniger als 3’000.

  Anzahl der Börsengänge seit 1980
  Quelle: University of Florida

  Börsengänge und die Beibehaltung eines öffentlichen Status haben vier wesentliche Nachteile:

  a) Börsengänge sind teuer und dauern zu lange

  Börsengänge dauern in der Regel sechs bis neun Monate und können selbst kleine Unternehmen über USD 10 Millionen kosten. Der Aufstieg von SPACs (Special Purpose Acquisition Companies) in den USA und ähnlichen Instrumenten in anderen Regionen verdeutlicht die Herausforderungen und Kosten, die mit traditionellen Börsengängen verbunden sind.

  Angesichts dieser Tatsachen entscheiden sich viele Start-ups dafür, von einer bereits börsenkotierten SPAC aufgekauft zu werden, anstatt den Börsengang selbst zu wagen.

  b) Die Volatilität an den Aktienmärkten beunruhigt

  Börsenkotierte Unternehmen sind den täglichen Schwankungen ihres Aktienwerts ausgesetzt. Wenn die Gruppendynamik der Anleger zum Tragen kommt, kann der Aktienkurs extreme Schwankungen in beide Richtungen erfahren. Dies kann für das Management sehr beunruhigend sein (insbesondere wenn es Aktionärsversammlungen abhält und der Presse ständig erklären muss, was mit dem Aktienkurs passiert).

  Laut Untersuchungen von State Street Global Advisors sind der S&P 500 und der Russell 2000 (Small Caps) tatsächlich volatiler als der State Street Private Equity Buyout Index.

  Vergleich der Volatilität von öffentlichen und privaten Aktienindizes
  Quelle: State Street Global Advisors

  c) Öffentliche Unternehmen verfügen nicht über die Bandbreite, um ihren Wert langfristig zu maximieren

  Angesichts der kritischen Betrachtung des Aktienkurses ist das Management börsenkotierter Unternehmen oft gezwungen, sich auf kurzfristige Lösungen statt auf langfristige Strategien zu konzentrieren. Durch die Entscheidung, über einen längeren Zeitraum in Privatbesitz zu bleiben, haben Unternehmen die Möglichkeit, ihre Strategie auf einen langfristigen Erfolg auszurichten.

  d) Zu viele Berichtspflichten

  Wenn ein Unternehmen an die Börse geht, steigt zwangsläufig der Zeit- und Arbeitsaufwand für die Finanzberichterstattung und die Investor Relations. Dieser Wandel kann selbst das agilste Startup in eine bürokratische Organisation verwandeln. Er zwingt Gründer dazu, entweder mit dem Unternehmen mitzuwachsen oder sich zurückzuziehen.