Das konservative Genie des psychologischen Value-Investings: Seth Klarmans Prinzipien für langfristigen Erfolg

Beim Investieren gibt es kein Spielraum für Emotionen. In diesem Bereich, so argumentieren Value-Investoren, ist ein klarer, logischer Ansatz gefragt, der frei von jeglichen Mutmassungen ist. Dies gehört zu den Kernprinzipien von Seth Klarman, einem bekannten Namen in der Welt des Value Investing. Laut Klarman lassen sich selbst die erfahrensten Investoren immer wieder von Emotionen beeinflussen und machen Fehler, die für den Aufbau von Vermögen riskant sind.

Many unsuccessful investors regard the stock market as a way to make money without working rather than as a way to invest capital in order to earn a decent return.
— Seth Klarman in seinem Buch Margin of Safety

Klarman ist Gründer des Hedgefonds Baupost Group, der in Bezug auf die Nettogewinne von Bloomberg auf Platz 8 geführt wird. Bekannt als der „zweite Warren Buffett“ und „Der Weise von Boston“, zeigte Klarman bereits in jungen Jahren seinen Unternehmergeist. Mit nur vier Jahren richtete er sein Schlafzimmer im Stil eines Einzelhandelsgeschäfts ein und in der fünften Klasse hielt er eine Präsentation über die Grundlagen des Aktienkaufs für seine Klassenkameraden.

Klarman studierte Wirtschaftswissenschaften an der Cornell University und besuchte später die Harvard Business School. Dort lernte er Professor William J. Poorvu kennen, damals ein führender Experte für Immobilien-Investitionsanalysen. Der Professor war bereits am Baupost Group Projekt beteiligt, bevor Klarman die Business School abschloss. Nach seinem Abschluss erhielt Klarman das Angebot, bei der Verwaltung des Fonds mit einem Anfangskapital von USD 27 Millionen mitzuwirken. Laut Forbes hat die Baupost Group seit ihrer Gründung eine jährliche Investitionsrendite von 20% erzielt.

Der Aufstieg der Baupost Group zu einem der weltweit erfolgreichsten Hedgefonds wäre jedoch ohne Klarmans Entschlossenheit und ohne die von ihm entwickelten Anlageprinzipien, die zu einer besseren Entscheidungsfindung und höheren Renditen führen, unwahrscheinlich gewesen.

Seth Klarmans Investitionsprinzipien

1. Value-Investing definiert, was einen erfolgreichen Investor ausmacht

Das Konzept des Value-Investing ist zwar nicht neu, aber ein zentraler Bestandteil von Klarmans Philosophie, die er in seinem Buch „Margin of Safety: Risk-Averse Value Investing Strategies for the Thoughtful Investor“ beschreibt. Im Mittelpunkt seiner Interpretation des Value-Investing steht das Konzept des inneren Werts – der wahre Wert eines Unternehmens basiert auf seinen Fundamentaldaten, nicht auf seinem schwankenden Marktpreis.

Value investing by its very nature is contrarian. Out-of-favor securities may be undervalued; popular securities rarely are. What the herd is buying is, by definition, in favor. Securities in favor have already been bid up in price based on optimistic expectations and are unlikely to represent good value that has been overlooked.
— Seth Klarman in seinem Buch Margin of Safety

Inspiriert von Benjamin Graham, der oft als der „Vater des Value-Investing“ bezeichnet wird, spricht sich Klarman dafür aus, in solide, unterbewertete Vermögenswerte zu investieren und gleichzeitig eine Sicherheitsmarge zu wahren, um sich vor potenziellen Risiken zu schützen. In einem Interview mit der Harvard Business School erklärte Klarman, warum Value-Investing seiner Meinung nach besser funktioniert als andere Ansätze:

First, value investing is intellectually elegant. You’re basically buying bargains. [Second] It also appeals because all the studies demonstrate that it works. People who chase growth, who chase highfliers, inevitably lose because they paid a premium price [...] Third […] you see situations that are just plain mispriced, where an ignored, neglected, or abhorred company may be just as attractive as others in the same industry. In time, the discount will be corrected.
— Seth Klarman in einem Interview mit der Harvard Business School

In Anlehnung an die Philosophie von Warren Buffett und David Dodd betont Seth Klarman die Bedeutung von Geduld und einem durchdachten Ansatz beim Investieren. Buffett strebte nie danach, schnell Geld zu verdienen; stattdessen zielte er darauf ab, Wohlstand langsam und stetig zu vermehren – also langfristigen Erfolg anzustreben. Diese Philosophie, die heisse, trendige Investitionen meidet, entspricht exakt dem Ansatz von Klarman.

Value has to be determined for every company [...] not that there are growth stocks and value stocks, but rather, that all stocks may hold value, but that all stocks also could potentially be overvalued. So you have to have a mechanism, a rubric for figuring out the value of different kinds of assets, and different kinds of businesses, and figure out which ones are trading particularly mispriced.
— Seth Klarman im Interview mit CNBC

Seth Klarman spricht über die Herausforderungen des Investierens
Quelle: CNBC Television

2. Die Sicherheitsmarge und die Qualität der Vermögenswerte

Successful investors tend to be unemotional, allowing the greed and fear of others to play into their hands.
— Seth Klarman in seinem Buch Margin of Safety

Unter der Sicherheitsmarge versteht Klarman grundsätzlich die Differenz zwischen der Einschätzung des inneren Wertes eines Unternehmens und seinem aktuellen Aktienkurs. Die Sicherheitsmarge ist ein kritischer Puffer, der vor möglichen Fehlkalkulationen und unvorhergesehenen Marktverschiebungen schützt.

Dieses Prinzip gilt für Investitionen in Aktien, jedoch nicht für Indexfonds, die Klarman zufolge „lächerlich und im schlimmsten Fall ziemlich gefährlich“ sind. Die Grundlage für Index-Investitionen ist die Effizienzmarkthypothese, die davon ausgeht, dass sich alle verfügbaren Informationen in den Aktienkursen widerspiegeln. Während bei Index-Investitionen davon ausgegangen wird, dass der Markt immer richtig liegt, stellen Value-Investitionen diese Annahme in Frage und versuchen, von den gelegentlichen Fehlern des Marktes zu profitieren.

Für Value-Investoren wie Seth Klarman sind Index-Investitionen mit Spekulationen vergleichbar. Dieses Verhalten, das auf der sogenannten FOMO (fear of missing out – die Angst, etwas zu verpassen) beruht, verlässt sich auf die Volatilität des Marktes und kann daher die Sicherheit des Cashflows und des Investitionskapitals nicht garantieren.

The argument for index funds is that you’re going to have low transaction costs near zero, and you’re going to have exposure to the market. You’re not going to underperform the market, neither will you outperform the market.
— Seth Klarman im Interview mit CNBC

Seth Klarman spricht über Indexfonds
Quelle: CNBC Television

Darüber hinaus bevorzugt Klarman ein konzentriertes Portfolio gegenüber einer breiten Diversifikation und glaubt an Qualität anstelle von Quantität. Er argumentiert, dass es einfacher und effektiver ist, einige wenige qualitativ hochwertige Unternehmen zu verstehen, als ein breit gestreutes Portfolio aus mittelmässigen Aktien zu verwalten. Klarman hat erkannt, wie schwierig es ist, aussergewöhnliche Unternehmen zu finden. Er sucht nach Chancen, wo andere Risiken sehen, kauft unterbewertete Wertpapiere und hält sie, bis der Markt ihren wahren Wert erkennt.

Seth Klarmans Portfolio-Aufteilung zum Ende Juni 2024
Quelle: Yahoo Finance

Anwendung von Value-Investing auf Ihr Portfolio

Seth Klarmans Value-Ansatz bietet ein eindrucksvolles Beispiel dafür, wie Geduld, Disziplin und psychologische Erkenntnisse zu aussergewöhnlichen langfristigen Renditen führen können. In einem Interview mit dem Harvard Business School Professor Das Narayandas betont Klarman die entscheidende Rolle der Psychologie beim Investieren. Er weist darauf hin, dass Märkte oft von den emotionalen Reaktionen der Anleger, wie Panik und Gier, beeinflusst werden.

Klarman empfiehlt, einen ausgewogenen Ansatz zu verfolgen und für erfolgreiche Investitionen diese emotionalen Extreme zu vermeiden. Wir bei Moonshot orientieren uns an Klarmans Prinzipien des Value Investing. Wir führen regelmässige, strenge Due-Diligence-Prüfungen durch, um unter mehr als 1 Million privater Unternehmen die vielversprechendsten auszuwählen, zu denen wir unserer Community während des wichtigsten Investmentfensters vor dem Börsengang Zugang gewähren.

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