Le génie conservateur de l'investissement en valeur psychologique: Les principes de Seth Klarman pour le succès à long terme

L'investissement n'a pas de place pour les émotions. C’est un domaine qui, selon les investisseurs en valeur, exige une approche claire et logique, exempte de spéculation. C’est l’un des principes fondamentaux de Seth Klarman, un nom synonyme d’investissement en valeur. Selon Klarman, même les investisseurs les plus chevronnés sont régulièrement influencés par les émotions et commettent des erreurs dangereuses pour la construction de leur patrimoine.

Many unsuccessful investors regard the stock market as a way to make money without working rather than as a way to invest capital in order to earn a decent return.
— Seth Klarman dans son livre “Margin of Safety”

Klarman est l’un des fondateurs du fonds spéculatif Baupost Group, classé 8e en termers de gains nets par Bloomberg. Reconnu comme le “deuxième Warren Buffett” et le “Sage de Boston,” Klarman a fait preuve de son esprit entrepreneurial dès son jeune âge. À seulement quatre ans, il décorait sa chambre comme un magasin de détail, et en 7e, il a fait une présentation sur les bases de l'achat d'actions à ses camarades de classe.

Klarman a étudié l'économie à l'Université Cornell, et a ensuite fréquenté la Harvard Business School, où il a rencontré le professeur William J. Poorvu, alors expert de premier plan en analyse des investissements immobiliers. Le professeur était déjà impliqué dans le projet Baupost Group avant que Klarman ne soit diplômé de l'école de commerce; dès son diplôme, Klarman a été invité à aider à gérer le fonds, dont le capital initial était de 27 millions USD. Selon Forbes, le Baupost Group a réalisé un rendement annuel de l’investissement de 20% depuis sa création.

Diriger Baupost Group pour en faire l'un des fonds spéculatifs les plus prospères au monde aurait cependant été peu probable sans la détermination de Klarman, ainsi que les principes d'investissement qu'il a développés pour faciliter une meilleure prise de décision et des rendements plus élevés.

Les principes d'investissement de Seth Klarman

1. Investir en valeur est ce qui définit un investisseur à succès

Le concept d'investissement en valeur, bien que n’étant pas nouveau, est au cœur de la philosophie de Klarman telle qu'exposée dans son livre “Margin of Safety: Risk-Averse Value Investing Strategies for the Thoughtful Investor”. Au cœur de son interprétation de l'investissement en valeur se trouve le concept de valeur intrinsèque: la véritable valeur d'une entreprise est basée sur ses fondamentaux, plutôt que sur son prix de marché fluctuant.

Value investing by its very nature is contrarian. Out-of-favor securities may be undervalued; popular securities rarely are. What the herd is buying is, by definition, in favor. Securities in favor have already been bid up in price based on optimistic expectations and are unlikely to represent good value that has been overlooked.
— Seth Klarman dans son livre “Margin of Safety”

Inspiré par Benjamin Graham, souvent considéré comme le “père de l'investissement en valeur,” Klarman préconise d'investir dans des actifs solides et sous-évalués tout en maintenant une marge de sécurité pour se prémunir contre les risques potentiels. Dans une interview avec la Harvard Business School, Klarman a expliqué pourquoi il pense que l'investissement en valeur fonctionne mieux que d'autres approches:

First, value investing is intellectually elegant. You’re basically buying bargains. [Second] It also appeals because all the studies demonstrate that it works. People who chase growth, who chase highfliers, inevitably lose because they paid a premium price [...] Third […] you see situations that are just plain mispriced, where an ignored, neglected, or abhorred company may be just as attractive as others in the same industry. In time, the discount will be corrected.
— Seth Klarman dans une interview avec la Harvard Business School

S’inspirant de la philosophie de Warren Buffett et David Dodd, Seth Klarman souligne l'importance de la patience et d'une approche réfléchie de l'investissement. Buffett n’a jamais cherché à gagner de l’argent rapidement; il visait plutôt à faire croître sa fortune lentement et régulièrement – c'est-à-dire en visant le succès à long terme. Cette philosophie, qui dédaigne les investissements en vogue, s'aligne étroitement sur l'approche de Klarman.

Value has to be determined for every company [...] not that there are growth stocks and value stocks, but rather, that all stocks may hold value, but that all stocks also could potentially be overvalued. So you have to have a mechanism, a rubric for figuring out the value of different kinds of assets, and different kinds of businesses, and figure out which ones are trading particularly mispriced.
— Seth Klarman lors de l'interview avec CNBC

Seth Klarman parle des défis de l'investissement
Source: CNBC Television

2. La marge de sécurité et la qualité des actifs

Successful investors tend to be unemotional, allowing the greed and fear of others to play into their hands.
— Seth Klarman dans son livre “Margin of Safety”

La marge de sécurité de Klarman représente essentiellement la différence entre l'estimation de la valeur intrinsèque d'une entreprise et son cours actuel. La marge de sécurité est un tampon crucial, protégeant contre les erreurs de calcul potentielles et les fluctuations imprévues du marché.

Ce principe s'applique à l'investissement en actions, mais pas aux fonds indiciels, qui, selon Klarman, sont “stupides et au pire très dangereux”. Le principe de l'investissement indiciel repose sur l'hypothèse des marchés efficients, qui postule que toutes les informations disponibles sont reflétées dans les cours des actions. Là où l'investissement indiciel suppose que le marché a toujours raison, l'investissement en valeur ose contester cette hypothèse, cherchant à tirer profit des erreurs occasionnelles du marché.

Pour les investisseurs en valeur comme Seth Klarman, l'investissement indiciel s'apparente à de la spéculation. Ce comportement, basé sur ce que nous appelons la FOMO (peur de rater une opportunité), repose sur la volatilité du marché et ne peut donc garantir la sécurité des flux de trésorerie et du capital investi.

The argument for index funds is that you’re going to have low transaction costs near zero, and you’re going to have exposure to the market. You’re not going to underperform the market, neither will you outperform the market.
— Seth Klarman lors de l'interview avec CNBC

Seth Klarman parle des fonds indiciels
Source: CNBC Television

De plus, Klarman privilégie un portefeuille concentré plutôt qu’une diversification large, croyant en la qualité plutôt qu’en la quantité. Il soutient qu'il est plus facile et plus efficace de comprendre quelques entreprises de haute qualité que de gérer un mélange disparate de valeurs médiocres. Reconnaissant le défi de trouver des entreprises exceptionnelles, Klarman recherche des opportunités là où d'autres voient des risques, achetant des actifs sous-évalués et les conservant jusqu'à ce que le marché reconnaisse leur véritable valeur.

Allocation du portefeuille de Seth Klarman à la fin juin 2024
Source: Yahoo Finance

Appliquer l'investissement en valeur à votre portefeuille

L'approche de la valeur de Seth Klarman fournit un puissant exemple de la manière dont la patience, la discipline et la perspicacité psychologique peuvent conduire à des rendements exceptionnels à long terme. Dans une interview avec le professeur Das Narayandas de la Harvard Business School, Klarman souligne le rôle crucial de la psychologie dans l'investissement. Il souligne que les marchés sont souvent influencés par les réactions émotionnelles des autres, telles que la panique et la cupidité.

Klarman suggère de maintenir une approche équilibrée et d'éviter ces extrêmes émotionnels pour investir avec succès. Chez Moonshot, nous adhérons aux principes d'investissement en valeur de Klarman. Nous menons régulièrement des vérifications rigoureuses pour sélectionner les plus prometteuses parmi plus d'un million d'entreprises privées et leur donner accès à notre communauté pendant la fenêtre d'investissement clé avant leur introduction en bourse.

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