4 entscheidende Lektionen aus „The Big Short“

The Big Short ist ein Oscar-prämierter Film, der auf dem gleichnamigen Buch von Michael Lewis basiert. Sowohl das Buch als auch der Film behandeln die wahre Geschichte einer Gruppe von Investoren, die vor der grossen Rezession gegen den US-Immobilienmarkt wetteten. In einem Marktumfeld, das nach Ansicht aller anderen nicht nur stabil, sondern sogar im Wachstum war, wagten die Akteure des Films die Wette, dass ein Zusammenbruch unmittelbar bevorstehe.

Im Mittelpunkt der Story steht Michael Burry, der Gründer des Hedgefonds Scion Capital. Bereits 2005 vermutete Burry, dass es sich bei dem florierenden US-Immobilienmarkt um eine Vermögensblase handelte, die durch hochriskante Subprime-Hypotheken (Kredite an Kreditnehmer mit schlechter Bonität) aufgeblasen wurde. Ausgehend von seinen eigenen Berechnungen machte Burry kreativen Gebrauch von Credit Default Swaps, um Positionen zu verkaufen, um in Erwartung eines Rückgangs der Immobilienpreise Positionen zu verkaufen - eine Methode für das Shorting des Immobilienmarktes.

Jared Vennett, ein Bankmanager (in Anlehnung an Greg Lippmann von der Deutschen Bank), wurde auf die Credit Default Swaps aufmerksam und begann, sie zu verkaufen. In der Zwischenzeit entdeckte Mark Baum, einer von Vennetts Kunden und ein weiterer Hedgefondsmanager (in Anlehnung an Steve Eisman von FrontPoint Partners), dass schlecht strukturierte, hochriskante Pakete von Kreditpapieren, sogenannte Collateralized Debt Obligations (CDOs), von Kreditagenturen ohne ordnungsgemässe Prüfung AAA-Ratings erhalten hatten. Dies führte zu einer Blase aus überteuerten, unsicheren Vermögenswerten.

It ain't what you don't know that gets you into trouble. It's what you know for sure that just ain't so.
— Das Zitat von Mark Twain, mit dem der Film The Big Short beginnt

Das Eingangszitat des Films, das vielleicht fälschlicherweise Mark Twain zugeschrieben wird, fasst die Lage der Hauptfiguren treffend zusammen. Ihre Gewinne kamen um den Preis eines Marktzusammenbruchs. Und während Investmentbanken und Ratingagenturen die Risiken verschleierten und die Preise in die Höhe trieben, trug die Mittelschicht die Hauptlast der Folgen. The Big Short ist eine facettenreiche Entlarvung des globalen Finanzsystems und bietet eine Reihe unschätzbarer Lektionen für Investoren.

1. Wenn sich eine Gelegenheit bietet, greifen Sie sofort zu

Der exzentrische Michael Burry verschwendete keine Zeit mit dem Kauf von Credit Default Swaps. Die Banker waren verblüfft, dass jemand gegen den scheinbar stabilen Immobilienmarkt wettete, und nahmen seine Angebote bereitwillig an. Jared Vennett erfuhr jedoch von seiner Analyse und erkannte eine andere Chance. Er stieg in den Markt ein und überzeugte Unternehmen, Swaps zu kaufen.

Weder der Hedgefonds-Manager noch der Banker haben die Situation herbeigeführt. Dennoch haben sie ein korruptes System ausgenutzt, von dem sie selbst und ihre Kunden profitierten. Dies ist ein Beispiel für eine harsche, aber effiziente Regel des Kapitalismus: Das System hält Gelegenheiten bereit – selbst wenn sie fehlerbehaftet sind – aber man muss sie schnell erkennen und nutzen.

Jeder Erzählstrang war von den Auswirkungen betroffen, die die Entdeckung des Hedgefonds-Managers auslöste. Alle einte der Gedanke, dass eine Chance nichts bedeutet, wenn man nicht sofort und entschlossen handelt.

The CDO was, in effect, a credit laundering service for the residents of Lower Middle Class America. For Wall Street, it was a machine that turned lead into gold.
— Michael Lewis in seinem Buch The Big Short: Inside the Doomsday Machine

2. Hinterfragen Sie die Herdenmentalität

Herdenmentalität ist ein Phänomen, bei dem eine Person ihr eigenes Verhalten und ihre Überzeugungen auf die Verhaltensweisen und Überzeugungen einer bestimmten Gruppe stützt. Das kann sich auf alles auswirken, von der Kleidung bis hin zum Wahlverhalten einer Person. In Bezug auf die Aktienmärkte und andere Finanzsituationen könnte jemand davon ausgehen, dass die Menschen in einer breiteren Gruppe ihre Entscheidungen anhand von Nachforschungen treffen, die er oder sie selbst nicht durchgeführt hat, oder aufgrund von Wissen, über das er oder sie selbst nicht verfügt.

Sehr oft ist dies jedoch nicht der Fall und kollektives Verhalten kann durch Panikkäufe und Panikverkäufe zur Bildung von Vermögensblasen oder zum Zusammenbruch des Marktes führen. Dies ist das Gegenteil von Sorgfaltspflicht.

Um der Herdenmentalität entgegenzuwirken, sollten Sie eigenständige Überlegungen anstellen, um mögliche Probleme zu erkennen. Mark Baum untersuchte CDOs und reiste mit seinem gesamten Team durch das ganze Land, um zum Verkauf stehende Häuser zu besichtigen und mit Privatkundenbankern zu sprechen. So konnte sich sein Team aus erster Hand ein Bild von den Geschehnissen in der Branche machen. In einer Szene unterbricht Baum während eines Gesprächs mit Retail-Bankern die Diskussion und zieht sein Team zur Seite:

Mark Baum: I don’t get it. Why are they confessing?
Danny Moses: That’s not confessing.
Porter Collins: They’re bragging.
— Dialog zwischen Mark Baum, Danny Moses und Porter Collins, Mitarbeiter der fiktiven Handelsgesellschaft im Film The Big Short

Die Banker prahlten geradezu damit, Subprime-Hypothekendarlehen an Kreditnehmer mit schlechter Bonität, ohne Vermögen und ohne Einkommen zu vergeben. Dies war ein beunruhigender Hinweis auf die Missachtung der Sicherheitsvorkehrungen, die den Immobilienmarkt schützen sollen, durch den Bankensektor.

Szenen wie diese verdeutlichen, wie einfach es gewesen wäre, die Situation besser zu verstehen. Auch wenn es mehr Zeit und Aufwand erfordert, sind Nachforschungen, die Beratung von Experten, die Prüfung von Jahresabschlüssen und das Erfassen aller verfügbaren Informationen entscheidende Schritte, um den Herdentrieb zu vermeiden.

3. Achten Sie auf Interessenkonflikte

Eine weitere wichtige Lektion, die uns The Big Short lehrt, ist die Erkenntnis, wie Interessenkonflikte die Zuverlässigkeit der von Finanzinstituten bereitgestellten Informationen beeinträchtigen können. Charlie Munger, ehemaliger stellvertretender Vorsitzender von Berkshire Hathaway, sagte einmal: „Zeigen Sie mir den Anreiz und ich zeige Ihnen das Ergebnis.“

Ein zentrales Problem, das zur Grossen Rezession beitrug, waren die unangemessenen Anreize für Kreditgeber. Hypothekenvermittler und Rating-Agenturen unterliessen aufgrund der finanziellen Anreize für die Vergabe von Subprime-Hypotheken mit anpassbaren Zinssätzen eine präzise Risikobewertung oder eine korrekte Kreditbewertung. Mit anderen Worten: Sie genehmigten Subprime-Darlehen mit anpassbaren Zinssätzen aufgrund der Bonuszahlungen, die sie erhielten – und dadurch entstand ein Interessenkonflikt.

Dies schadete, wenn sich die Hausbesitzer ihre Kredite nicht mehr leisten konnten, letztlich den Käufern. Aber auch die Investoren waren betroffen, weil die Ratings von Hypothekenanleihen fehlerhaft und damit risikoreicher waren, als garantiert wurde. Die Auswirkungen zogen jedoch noch viel grössere Kreise; sie trafen die gesamte Wirtschaft.

What are the odds that people will make smart decisions about money if they don’t need to make smart decisions – if they can get rich making dumb decisions? The incentives on Wall Street were all wrong; they’re still all wrong.
— Michael Lewis in seinem Buch The Big Short: Inside the Doomsday Machine

4. Sichern Sie sich gegen das Schlimmste ab

Ein weiteres zentrales Konzept, das in The Big Short beleuchtet wird, ist die Hot-Hand-Täuschung, ein Begriff aus dem Basketball. Dabei handelt es sich um den Irrglauben, dass jemand, der eine Reihe von Treffern erzielt hat, mit grösserer Wahrscheinlichkeit auch weiterhin punkten wird. Der Trugschluss besteht in der Annahme, dass der Erfolg bei einem zufälligen Ereignis die Wahrscheinlichkeit für zukünftige Erfolge erhöht.

In basketball, it's called the hot hand fallacy. A player makes a bunch of shots in a row. People are sure they're going to make the next one. People think whatever's happening now is going to continue to happen into the future. During the real estate boom, the markets were going up and up and people thought they would never go down.
— Nobelpreisträger Richard Thaler in dem Film The Big Short

In The Big Short wird anschaulich geschildert, wie die Immobilienpreise immer weiter stiegen und alle glaubten, dass der Markt für hypothekarisch gesicherte Wertpapiere eine Glückssträhne erlebt. Es war die perfekte Kombination aus Herdenmentalität und dem Trugschluss der heissen Hand.

Als Michael Burry hypothekarisch gesicherte Wertpapiere genauer untersuchte, erkannte er die mangelhaften Grundvoraussetzungen, die zum Zusammenbruch führten. Die Immobilienpreise fielen um durchschnittlich 20% und erschütterten sowohl Investoren als auch Hausbesitzer. Dies sollte die Anleger daran erinnern, dass eine Absicherung gegen Risiken helfen kann, sich auf unvorhergesehene Umstände wie einen Lockdown oder einen Börsencrash vorzubereiten.

Die letzte Lektion: Aus den Fehlern der anderen lernen

The Big Short ist ein unterhaltsamer Film mit einem Staraufgebot und einer spannenden Handlung. Die Szenen, in denen Margot Robbieden Aktienmarkt erklärt, während sie in einer Badewanne Champagner trinkt, oder Selena Gomez beim Pokern den Trugschluss der heissen Hand demonstriert, sollten jedoch nicht von den Kernbotschaften des Films ablenken. Schliesslich geht es nicht nur darum, einen guten Film zu geniessen, sondern auch darum, aus der Geschichte zu lernen, um die Auswirkungen ähnlicher Katastrophen in der Zukunft zu mildern.